摩根大通研究報告指出，阿里巴巴(09988.HK) -3.500 (-2.767%) 沽空 $13.83億; 比率 37.152% 將於2026年首季(3月季度)公佈業績，受中國人工智能基礎設施建設前景的提振，其股價已大幅重估，而雲端運算營收增長是主要的財務支撐。市場普遍預期本季客戶管理收入(CMR)將實現4%至9%增長，雲端業務外部收入增長約40%，而「其他業務」虧損100億至150億元人民幣。電商仍是盈利主體，但投資者普遍認為只要能業績「穩定」即可接受。
該行認為，市場對這三項中的兩項預期有誤，認為阿里公佈的客戶管理收入增長率約為1%，而「其他業務」虧損將接近200億元人民幣。預期雲端業務將與預期相符。合併EBITA整體影響偏負，但更重要的是「組成結構」而非幅度。
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摩通認為本季初期股價將因CMR數字而表現不佳，料公司未來所公布的季績或重新定義市場觀察指標。若公司在財報中披露「可比口徑CMR」，並且投資者聚焦EBITA走勢，跌幅將有限。更持久的風險在於千問投資過度。若管理層能可信地將春節支出框定為「一次性」，並指引未來季度顯著降低支出，本季將成為「出清事件」——合併盈利觸底，之後走勢改善。若不能，市場將開始為「開放式消費AI投資週期」定價，疊加外賣拖累，電商估值將壓縮。該行傾向於前者，但對「千問」未來走勢信心有限。就電商基本面而言，該行信心較高：認為EBITA持平雖不足以單獨推動重估，但方向正面，且隨著競爭基期改善，未來幾季應有進一步提升。
該行維持對阿里(09988.HK) -3.500 (-2.767%) 沽空 $13.83億; 比率 37.152% 「增持」評級，下調目標價由200港元降至195港元，相當預測2028財年市盈率16倍，其中核心電商按預測2026財年市盈率14倍、雲業務按預測2026財年市盈率6倍作估值。(hc/w)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-04-09 12:25。)
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